7月21日，备受市场关注的长鑫科技（以下简称“长鑫科技”）战略配售最终认购数据正式出炉。根据公告，此次参与配售的30家战略投资者初始配售股份数量为33.44亿股，但最终的认购股数仅为16.67亿股，实际认购数量较初始规模锐减约50%。这一变化迅速引发外界诸多猜测与讨论。
券商中国记者在采访中获悉，这一现象其实与行业中普遍采用的操作模式密切相关。在战略配售的初始设计阶段，发行方通常会以监管法规规定的上限作为参考，预留一定的弹性空间。对于长鑫科技这样大体量的新股发行，其战略配售的理论最大配售数量为33.44亿股（相当于发行总量的50%）。后续会根据实际的投资者需求和市场情况，通过回拨机制对配售数量进行动态调整。
值得注意的是，尽管最终认购的股份数量大幅减少，但这30家战略投资者实际缴纳的认购金额与最初承诺的金额完全一致，均为144.37亿元。这部分差额股份被悉数回拨至网上申购环节，从而使得中小投资者的中签率获得了显著提升。
根据长鑫科技7月20日发布的公告，本次发行的初始战略配售数量为33.44亿股，占初始发行数量的50%，若行使超额配售选择权，这一比例约为发行总股数的43.48%。参与战略配售的投资者均已在规定时间内将承诺的认购资金足额汇至保荐机构中金公司指定账户。
确定最终发行价格后，最终战略配售数量调整为16.67亿股，占初始发行数量的24.93%，若考虑超额配售选择权，占比约为21.67%。初始配售数量与最终配售数量之间的差额16.77亿股全部回拨至网上发行（不足500股的部分则回拨至网下发行）。
在前期公告中，长鑫科技明确表示，本次共有30名投资者参与战略配售，初始数量为33.44亿股（即认购上限），符合《管理办法》及《发行承销实施细则》中关于战略配售投资者不超过35名、配售总量不超过发行数量50%的规定。
30名投资者承诺的认购金额合计为144.37亿元。公告同时强调：“‘承诺认购金额’为参与战略配售的投资者与发行人签署的战略配售协议中约定的认购金额上限，投资者同意发行人以最终确定的发行价格进行配售。”从实际执行来看，最终认购金额与初始承诺完全吻合。例如，全国社保基金一零九组合承诺并实际认购4亿元；全国社保基金四一三组合承诺并实际认购6.8亿元；全国社保基金一一七组合承诺并实际认购9.56亿元；两家保荐机构跟投承诺并实际认购20亿元。
“最终的认购股数是根据最终发行价格计算得出的。”长鑫科技的保荐机构向记者解释道。
资深投行人士向券商中国记者表示，在多数新股发行的实践操作中，发行方在设定初始战略配售数量时，通常都会直接采用监管规则所允许的上限——即理论上的最大值。这背后的逻辑在于，在现行发行制度下，新股尤其是像长鑫科技这样的优质标的，获得配售大概率能够盈利，战略投资者普遍希望获取尽可能多的股份。
交易所对战略配售股份比例有明确约束。根据《上交所首次公开发行证券发行与承销业务实施细则（2025年修订）》：首次公开发行证券可以实施战略配售。发行数量不足1亿股的，战略配售投资者不超过10名，配售比例不超过20%；发行数量1亿股以上的，投资者不超过35名。其中，发行数量在1亿股至4亿股之间的，配售比例不超过30%；发行数量在4亿股以上的，配售比例不超过50%。
长鑫科技此次初始公开发行股票66.88亿股，按照规定，其战略配售比例上限恰好为50%，即33.44亿股。因此，初始设置按上限操作完全合规。
类似案例并不少见。例如，展芯股份（创业板）初始战略配售1233.6万股，占发行数量的30%（上限）；华润新能源（深交所主板）初始战略配售105,362.75万股，占发行数量的50%（上限）；臻宝科技（科创板）初始战略配售776.452万股，占比20%（上限）。
记者梳理发现，新股初始战略配售数量与最终实际认购数量出现差额的情况时有发生。比如，高特电子将差额318.76万股回拨至网下发行；欣兴工具差额136.7630万股回拨至网下发行；春光集团差额274.6667万股回拨至网下发行等。
另有投行人士指出，虽然战略投资者可以在发行价格确定后追加认购额度，但此次长鑫科技的战投并未选择追加，而是主动将一半的份额让给了网上申购。这一举措的主要考量在于提升网上打新的中签率，从而争取中小散户对大规模IPO的支持，减少上市后的市场压力。
记者注意到，16.77亿股回拨至网上发行后，网上新股初始发行量从原先的6.69亿股大幅增加，显著提升了普通投资者的中签机会。上述人士分析认为，如果将所有股份都配售给战略投资者，这些股份将被锁定限售，导致二级市场流通盘较小，股价容易被短期资金抬升炒作。如今这一做法增加了流通股数量，有助于平抑新股上市后的非理性波动，维护市场稳定。